出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：君

　　2026年1月19日，大华股份控股子公司浙江华睿科技股份有限公司（下称“华睿科技”或“公司”）向联交所主板提交上市肯求，中金公司为独家保荐东谈主。

　　频年来，华睿科技的收入及净利润波动剧烈，盈利质地较差。2025年前三季度，尽管华睿科技的经调养净利润竣事扭亏，但盈利高度依赖政府扶持，扣除政府扶持后的经调养净利润仍然失掉。同期，华睿科技的毛利率显贵低于同业，可能存在“以价换量”的情况。

　　圮绝2025年9月末，华睿科技的存货余额较2024年末大幅增长54.65%，增速约是收入的2倍，占流动财富的比例为35.22%，显贵高于同业业可比上市公司。在存货巨额积压、盘活后果下落的情况下，华睿科技计提存货跌价准备的比例却捏续下落，且显贵低于同业业可比上市公司，可能存在计提存货跌价准备不足时、不充分的情形。

　　研发薪酬垫底比销售低27%

　　把柄官网先容，华睿科技是一家专注于机器视觉与出动机器东谈主（AMR）居品研发、坐褥和销售的专科性公司。其居品与惩办决策平凡利用于物流、汽车、3C、锂电、光伏和医药等行业，机器视觉居品包含工业相机、线扫相机、智能相机、智能传感器、3D工业相机和镜头等系列居品，主要用于读码识别、劣势检测、测量和定位，为客户提供居品一站式采购；出动机器东谈主居品包含潜藏、牵引、叉取和分拣等机器东谈主，主要用于物流仓库和物料搬运，为物流搬运提供端到端的智能惩办决策。

　　2021年4月至2023年12月，华睿科技完成3轮融资，共召募资金6.4亿元，投后估值达到45.08亿元，投资方包括国轩高科、浙江龙盛、舜宇光学科技、国泰海通等盛名上市公司。此外，大华股份前十大股东、零跑汽车的董事长朱江明也在其中。

　　华睿科技的控股股东为大华股份，实质法则东谈主为傅利泉，法则公司32.58%的表决权。不外，傅利泉未在华睿科技担任中枢料理层职务，仅行动非实施董事事迹务发展和料理向董事会提供战术主张。

　　张兴明为华睿科技的实施董事、董事长兼总司理，捏股比例为3.69%。2008年8月至2022年12月，其先后担任大华股份研发总监、副总裁、实施总裁及董事。除傅利泉、张兴明除外，华睿科技的5名董事及高管也具备大华股份配景。

　　频年来，华睿科技的收入波动剧烈，盈利质地较差。

　　2023年、2024年及2025年前三季度（简称“证明期”），华睿科技的收入鉴别为10.50亿元、9.02亿元、8.24亿元，净利润鉴别为0.07亿元、-1.52亿元、-0.26亿元，经调养净利润鉴别为0.49亿元、-1.15亿元、0.05亿元。

　　华睿科技2024年发生精深失掉，主要系时辰用度大幅增长，销售用度、料理用度、研发用度鉴别为1.47亿元、0.61亿元、2.21亿元，鉴别同比增长29.66%、6.63%、23.76%，其中销售用度的增速最快。

　　天然华睿科技的研发用度率显贵高于销售用度率，但研发东谈主员的平均薪资水平显贵低于销售东谈主员。

　　圮绝2025年9月末，华睿科技销售东谈主员、行政东谈主员、研发东谈主员的数目鉴别为225东谈主、82东谈主、650东谈主。经粗拙臆测打算，2025年前三季度，三类职工的东谈主均薪酬（仅臆测打算“雇员薪酬开支”，不包含股份支付）鉴别为3.65万元/月、3.02万元/月、2.66万元/月。其中，研发东谈主员的薪资水平在三大职能部门中垫底，迥殊是较销售东谈主员低27%摆布。

　　华睿科技行动研发初始的高技术企业，研发东谈主员的薪资水平为何显贵低于销售东谈主员？是否可能存在将非研发东谈主员归入研发东谈主员、将坐褥相干开销计入研发用度的情况？

　　利润依赖政府扶持 毛利率远低于同业

　　2023年及2025年前三季度，尽管华睿科技的经调养净利润为正，但盈利高度依赖政府扶持。上述证明期，华睿科技计入其他收入及收益的政府扶持鉴别为0.26亿元、0.30亿元，鉴别占经调养净利润的53.38%、638.89%。2025年前三季度，扣除政府扶持后的经调养净利润为-0.25亿元，即主交易求实质仍然失掉。

　　从居品组成来看，华睿科技的机器视觉业务孝敬了大部分收入，鉴别占各期总收入的74.6%、57.4%、66.2%。不外，该项业务的收入踏实性欠佳。

　　机器视觉产业定约（CMVU）发布的《2025年中国机器视觉商场证明》数据涌现，2024年，收获于电子信息、锂电等下流行业增速莳植的有劲带动，中国机器视觉商场销售额竣事9.2%的庄重增长，增速较2023年莳植0.6个百分点。

　　而华睿科技机器视觉业务2024年的收入为5.17亿元，较2023年大幅下滑33.98%，与行业变动趋势不一致。

　　同期，一分彩app下载华睿科技机器视觉业务的毛利率捏续下滑，各证明期鉴别为36%、34.8%、35.3%，近两个证明期鉴别跌1.2pct、0.8pct。其中惩办决策的降幅尤为显著，2025年前三季度的毛利率为19.3%，虽同比莳植6.2pct，但远未收复至2023年水平。

　　与机器视觉畛域的上市公司比较，华睿科技的毛利率处于较低水平。近两年一期，基恩士的毛利率鉴别为82.96%、83.81%、82.68%，康耐视的毛利率鉴别为71.79%、68.43%、67.31%，奥普特的毛利率鉴别为64.23%、63.57%、62.90%。

　　华睿科技AMR的毛利率也显著低于同业。2023年及2024年上半年，海康机器AMR的毛利率鉴别为35.09%、40.27%，较华睿科技AMR的毛利率跨越10~20个百分点。

　　华睿科技坦言，“跟着机器视觉和AMR商场捏续推广，行业时期尺度日趋长入及新插足者和订价压力导致商场竞争加重，咱们的居品和惩办决策的售价或会下落，这可能对咱们的毛利率产生不利影响。”

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　　与华睿科技比较，身处相同赛谈的海康威视旗下海康机器东谈主功绩发扬愈加乐不雅。据海康机器东谈主招股书数据，2023年海康机器东谈主竣事营收49.63亿元，同比增多25.9%；归母净利润为7.98亿元，同比增多24.53%。与华睿科技肖似，海康威视于2022年6月晓谕分拆康机器东谈主至创业板上市，当今仍在股东中。

　　存货余额大增、盘活后果下落 跌价准备计提比例却下落

　　2023年及2024年，华睿科技谋略举止产生的现款流量净额鉴别为-0.93亿元、-1.16亿元，净流出2.09亿元。2025年前三季度，收获于净失掉大幅收窄，华睿科技的谋略性现款流同比转正，净流入0.28亿元。

　　尽管华睿科技的谋略性现款流取得改善，但存货激增导致的财务隐患仍存。

　　2025年前三季度，华睿科技的存货激增1.81亿元，而2024年同期存货仅增多0.04亿元。也便是说，华睿科技收入大幅增长的背后，很可能面对库存积压风险。

　　圮绝2025年9月末，华睿科技的存货余额为4.93亿元，较2024年末增长54.65%，约是同期收入增速的2倍，占流动财富的比例为35.22%，显贵高于同业业可比上市公司。同期，凌云光的存货占流动财富的15.44%，奥普特的存货占流动财富的9.43%，奥比中光的存货占流动财富的14.39%。

　　把柄华睿科技招股书，公司积极监控存货盘活率，以识别滞销或落后物品，并实时经受治安，如打折或算帐，以裁汰落后风险并优化营运资金。但事实上，华睿科技的存货盘活天数捏续增多且显贵高于同业。

　　华睿科技各证明期的存货盘活天数鉴别为177天、191天、207天，标明存货变现才调在浮松。同期，凌云光的存货盘活天数鉴别为92天、103天、89天，奥普特的存货盘活天数鉴别为139天、141天、141天，奥比中光的存货盘活天数鉴别为271天、208天、140天。圮绝2025年前三季度，三家上市公司的存货盘活天数均显贵低于华睿科技。

　　在存货余额大幅增长且盘活后果下落的情况下，华睿科技存货跌价准备的计提比例（存货跌价准备余额/存货账面余额）却捏续下落，各证明期鉴别为9.91%、6.66%、4.65%。

　　由于A股上市公司三季报败露的信息较少，以半年报为替代。2023年、2024年及2025年上半年，凌云光的存货跌价准备计提比例鉴别为5.01%、6.83%、6.18%，奥比中光的存货跌价准备计提比例鉴别为10.82%、11.89%、12.59%。

　　奥普特计提存货跌价准备的景观更为了了，基于库龄说明原材料、库存商品、盘活材料可变现净值，以条约价钱为基础臆测打算在居品、发出商品可变现净值。其中，库龄为1—2年的计提比例为50%，2年以上的计提比例为80%。2023年、2024年及2025年上半年，奥普特的存货跌价准备计提比例鉴别为13.10%、13.87%、10.19%。

　　总的来说，华睿科技的存货占流动财富比例显贵高于同业，但跌价准备计提比例又显贵低于同业。2023年至2024年，同业的存货跌价准备计提比例均在高涨，而华睿科技鄙人降，背离行业全体趋势。

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