起原：华尔街见闻Max，作家龙玥
当金银铜的价钱在狂欢中屡改变高，资金也曾开动寻找下一个凹地。
2月22日，长江证券发布了一份长达42页的深度策略讲解，抛出了一个极其直白的问题：资源大期间，下一个政策品种在那儿？
以往，大批商品价钱一涨，企业就会加码建厂扩产，终末产能鼓胀、价钱崩盘。
但当今，期间变了。
长江证券示意，在当下的宏不雅环境中，“逆寰球化地缘成见制肘出海+双碳管控，催生第二类稀缺资源”。
换句话说，哪怕当今利润再高，你念念扩产也扩不了。
哪些行业正在变成这种“第二类稀缺资源”？讲解点名了四个边界：电解铝、化工石化、航空、油运。
它们的共同特征相配赫然：
第一，政策性——要么是中国领有皆备订价权，要么是好意思国的高精尖把持产业。一类是中国具备“全产业链和老本上风”的制造业，况且“得胜掠取上游国外原料和卑鄙出口国外两头利润”，造成“供给订价权”的政策制造（电解铝、化工&石化、油运等）；另一类是好意思国部分高精尖产业，“基于关税和地缘扰动而成为政策资源”（如民航、芯片等）。第二，寰球性——需求遍布寰球，受益于寰球降息和补库周期。国外降息范式下，金融流动性慢慢传导至实体经济斥地，寰球制造业需求企稳复苏，大批轮动周期一般为“有色-化工原油”，后续品种空间值得期待。
第三，最要津的小数， 价钱在低位，利润高弹性。
“比拟屡改变高的有色资源，电解铝、化工、真金不怕火葬和航空价钱处于历史相对低位，构筑极强安全边缘。”讲解直言，“供给被治理的冶真金不怕火制造，利润率权贵低于矿产，一朝价钱反弹，利润弹性十分特出。”
电解铝：“电力资源”的变现
也曾被视为产能鼓胀代表的电解铝，在讲解中被赋予了一个极具冲击力的标签——“涅槃资源”。
为什么？因为真金不怕火铝本色上是将电能打包出售：买铝，本色上是在买“大范围电力和安然电网”的配额。
“大范围电力和安然电网终究是电解铝发展本色。国内产能天花板+国外能耗紧缺双重压制，铝成为资源。”
长江证券分析指出，尽管国外有大都电解铝野心，但实践落地极难。原因在于：
中国不再新建境外煤电，导致东南亚火电成立毒害；
国外电力安然性弱，大部分上市公司未出海；
工业化国度产业平衡，铝耗电比例碰到天花板。
数据方面，讲解作念了一个道理的对比：中东阿联酋天然油气丰富，但电解铝耗电比例已高达20.6%，而工业化皆全的国度这一比例仅为4%-7%。这意味着国外新增产能的弹性极低。
而在价钱空间上，讲解提议了“铝铜比斥地”的逻辑。
“若保守按铜价8.8万元/吨，替代加快的铜铝比例拐点3.5，铝价或达2.5万元/吨。”
更诱东谈主的是，铝企因为无用再砸大钱扩产，变成了分成机器。“基于电解铝股息率高达5%优质红利金钱……板块估值有望从8-10X，慢慢斥地至12X-15X。”
化工与石化：拒却内卷，拥抱“卡位”
中国化工制造能力早就寰球第一，讲解认为“廉价内卷”的期间也曾末端，转向供给侧的强力卡位。
曩昔化工行业周期性极强，其盈利核心随供需神色和宏不雅环境变化每每切换，行业往往在“高景气—扩产—鼓胀—出清”的轮回中反复演绎，而咱们认为我国化工行业面前处于底部有望走向复苏的阶段。
讲解强调，在双碳配景下，高耗能、高碳排的底部品种供给将被严格治理。止境是制冷剂、铬盐、硫磺等品种，因环保政策贬抑，实践上已具备资源属性。
最具代表性的是三代制冷剂：讲解指出，中国自2024年起对三代制冷剂实行配额制，且2024年7月的奉告条目“各地不得新建、扩建受控用途的三代制冷剂”，行业皆集度高位延续——“2026年CR3达到65%”。
价钱端，讲解给出一组极具冲击力的数据：
“R32、R134a、R125的价钱诀别从2024年头的1.73、2.80、2.78万元/吨飞腾至当下（2026年2月1日）的6.30、5.80、5.00万元/吨，涨幅诀别为265%、107%、80%。”
讲解的论断是，一分彩app官方最新版下载制冷剂正在造成“刚需破钞的功能性制剂属性+寰球基因”，“非周期性行业特征慢慢突显”。
此外，在石化边界，政策强治理已成为供给侧最大的变量。
“政策强治理下，国内真金不怕火葬将来供给将受到权贵治理，且寰球新增有限，老旧产能慢慢淘汰，将来供给神色握续优化。”
数据娇傲，国内真金不怕火油产能将被严格贬抑在10亿吨以内，200万吨以下常减压安装全面淘汰。这种供给侧的“物理出清”，意味着行业正在从鼓胀走向平衡，利润弹性一触即发。
“不时通过廉价内卷争夺存量空间道理有限，鼓动产业向高端化升级、擢升本领与附加值，才是更具确信性的永辽远位。”
当一个重金钱行业不再恣意扩产，且老产能被握续清退时，复苏的拐点就不远了。讲解展望，“2025年是石化行业这一轮景气下行周期的终末第一年，展望这一轮行业景气度将从2026年慢慢触底反弹。”
航空：供给被“锁死”在国外
航空是悉数顺周期行业里，逻辑最异常的一个。
其他的周期品，国内需求好，国内工场就能加班加点造。但航空不成。
“航空行业的需求由国内主导，而供给受国外贬抑。”
这是一个相配顶点的卖方市集。长江证券指出，“本领壁垒高，波音与空客把持寰球90%的制造产能。”
这就好比你开出租车公司，交易再好，全宇宙也只消两家车厂能卖车给你。而且这两家车厂当今还出了大问题。
2020年后供应链参差词语，买飞机的恭候期从2-3年拉长到了5年。更糟的是，空客主打的普惠发动机出现严重故障，条目寰球大面积调回维修。修一次要等一年半。
旧飞机大面积停飞，新飞机交不出货。
“受制于出产劣势，空客最热点机型A320NEO系列的核心发动机制造商普惠公司，条目在2023-2026年寰球范围内滚动调回1800-1900台发动机搜检维修。”
这导致了一个荒原的表象：航空运力竟然在萎缩。讲解测算，“展望26-28年实践供给增速诀别为-0.7%、-0.7%、-0.1%，简直供给增速慢慢走向下滑。”
但需求端却在爆发。免签政策的威力正在表露。“2025年异邦东谈主收支境东谈主数增速约为27%，远超行业总需求增速。”
一边是不停涌入的异邦旅客和复苏的国内商旅，另一边是缓缓减少的飞机数目。
这就叫极限的“供需错配”。讲解得出论断：
“2026年开动行业有望已毕供需错配，收益拐点渐行渐近，盈利弹性握续开释…… 面前时点，需求确信进取，供给走向下滑，价钱亟待回转，弹性逐年开释，2026年开动盈利有望再创历史新高。”
油运：地缘博弈下的运力黑洞
曩昔几年，油运市集一直不冷不热。但地缘政事的冲击，正在重塑这个行业的底层逻辑。
由于制裁，寰球原油运输实践上被扯破成了两个平行的天地：合规市集，以及由俄罗斯、伊朗、委内瑞拉组成的“影子船队”市集。
“影子船队”极其低效。讲解给出一组震动的数据：
“非合规市集至少用了寰球21%的运力（‘影子船队’），仅运输寰球15%原油海运量。”
当今，漂泊点来了。
本年头，好意思国对委内瑞拉引申打击秉承，这意味着委内瑞拉的石油必须回到合规船队来运。紧接着，伊朗场面动荡，好意思印达成契约让印度重拾好意思油。
这些地缘大事件，都在逼迫原油运输需求“合规化”。而“需求合规化”与“补库”是讲解对后续增量需求的核心判断：
合规化：若委内瑞拉、伊朗及俄罗斯需求合规化，将带来3，312~5，373万荒芜9.0%~14.5%的合规运力需求，而今明两年合规运力增量诀别为2.4%和6.7%。 补库：讲解称原油期现价差一朝走向contango，常对应油运牛市；并以中国为例给出弹性测算——“原油库存可用天数每加多10天，对应荒芜1.1%的原油盘活量需求”。
船少货多，缺口精深。
{jz:field.toptypename/}再加上韩国长锦商船等头部船东正在恣意大举买船，把持运力。“跟着头部VLCC船东皆集度擢升，船东在景气周期中议价能力的擢升或意味着更高的运价核心。”
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